文|招商宏观张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年(nián)5月(yuè)27日(rì)，国(guó)家(jiā)统计局发布4月全(quán)国规模以(yǐ)上工(gōng)业企业绩效数据。4月份，规模(mó)以上工业企(qǐ)业营业收入累计同比增长0.5％；规模(mó)以上工业企业(yè)利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但(dàn)依然(rán)处于(yú)探底爬(pá)坡过程中。从(cóng)决定企业利(lì)润的量(liàng)、价、成本三因(yīn)素(sù)框架(jià)看(kàn)，我们(men)认为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业利润增速(sù)由正(zhèng)转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业企业利润累计(jì)增速的下(xià)探幅度之(zhī)深和持续时间之长是(shì)PPI下(xià)行和其他(tā)多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏(piān)长以及费(fèi)用率(lǜ)偏高(gāo)严重(zhòng)制(zhì)约工业企业(yè)利润爬坡速度 。

　　妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确ng>从详细拆解数据(jù)看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压(yā)力依然(rán)较大(d妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确à)，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应(yīng)收(shōu)账款平均回收期进一步增(zēng)加。2）分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商(shāng)和私营企业利润累(lèi)计(jì)同比降幅(fú)出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制(zhì)企业利(lì)润累计同比降幅进一步扩大(dà)。3）上(shàng)游采选业(yè)中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然(rán)气开(kāi)采等其他行业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速降幅依然较(jiào)大；中游原(yuán)材料加工业和装备(bèi)制(zhì)造业的利润增(zēng)速出现(xiàn)明显分化，中游原材(cái)料(liào)加工(gōng)业的(de)利润增速(sù)均为负(fù)，是整(zhěng)体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累(lèi)，中游装备制造业利润增速回(huí)升幅度较大，成为(wèi)整体工业企(qǐ)业利润增速的(de)主要拉动项。在价格水平(píng)、内部需(xū)求、外(wài)部需(xū)求同时走(zǒu)弱的(de)情况下，下游(yóu)行(xíng)业内部的利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工(gōng)业企业利润数据已表现出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行(xíng)业进一步增(zēng)多；二，营业(yè)收(shōu)入(rù)增速(sù)由(yóu)负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业有望(wàng)继续成为拉(lā)动工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速回升的主要拉动力。按当月利润增(zēng)速计算，4月份表现较(jiào)好的行(xíng)业主要有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备制造业(yè) 、通用(yòng)设(shè)备制(zhì)造业(yè)、电气(qì)机械(xiè)及(jí)器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造(zào)业(yè)、文教(jiào)、工美(měi)、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利(lì)润累计(jì)同比增(zēng)速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从决(jué)定企业利润的量、价(jià)、成(chéng)本三(sān)因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企(妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确qǐ)业利润增速(sù)由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业企(qǐ)业(yè)利润累计(jì)增速的(de)下探幅度之深和(hé)持续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行(xíng)和(hé)其他多种因素(sù)叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间(jiān)偏长以(yǐ)及(jí)费用率偏高(gāo)严(yán)重制(zhì)约工业企(qǐ)业利(lì)润爬坡(pō)速(sù)度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个行(xíng)业的(de)营业利(lì)润累计增速出现回升，其他13个行业的营业(yè)利润(rùn)累(lèi)计增速(sù)均出(chū)现回落，其中(zhōng)回落幅度较大(dà)的行业主要是农副食品加工、煤炭开(kāi)采和(hé)洗(xǐ)选(xuǎn)、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰(shì)等(děng)行业，回升幅度较大的(de)行业主要是机(jī)械和设备(bèi)修(xiū)理、汽车制造、通(tōng)用设备制造、橡胶和塑料制品等(děng)行(xíng)业。

　　具(jù)体来看(kàn)：

　　与去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的(de)增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进一(yī)步增加。

　　数据显示，规(guī)模以上工(gōng)业企业累计每百(bǎi)元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比(bǐ)增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同(tóng)比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制类型来看(kàn)，外商及(jí)港澳台商和(hé)私营(yíng)企业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业(yè)企业和股份制(zhì)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累计同比降幅进一(yī)步扩大。

　　其(qí)中4月国(guó)有工业企业利润累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年(nián)同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制(zhì)企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中(zhōng)非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增(zēng)速(sù)表现较好(hǎo)，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示(shì)，非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的(de)增速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金(jīn)属矿采选业、废物资源综合(hé)利用的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)业和装备制(zhì)造业(yè)的(de)利润(rùn)增速出现明显分化。中(zhōng)游原材料加工(gōng)业的利(lì)润增(zēng)速均为(wèi)负，尽管与上个月(yuè)相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体(tǐ)工(gōng)业企业利润(rùn)增速的主要(yào)拖累。中游(yóu)装备制造业利润(rùn)增速回升幅度较(jiào)大，成(chéng)为整(zhěng)体工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速的(de)主要(yào)拉动项。其中(zhōng)通用设(shè)备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航空航(háng)天、电气机械及(jí)器材制造、仪器(qì)仪表制造增(zēng)幅延续(xù)上个(gè)月亮眼趋势，得益于国内汽车(chē)销售(shòu)量的提(tí)升和(hé)汽车产业链出口强劲(jìn)，汽车(chē)制造(zào)业的利润增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造业当月利(lì)润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化学制(zhì)品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专(zhuān)用设备制造(zào)、石油(yóu)煤炭及燃(rán)料(liào)加(jiā)工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工、化学纤维制造、金属(shǔ)制品(pǐn)、计算机通(tōng)信和电子设备跌幅(fú)收窄(zhǎi)，分别(bié)收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机(jī)械及器材制造增幅依旧为正，并且增速出现明(míng)显回升，分(fēn)别(bié)录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求、外部(bù)需求同时走(zǒu)弱的情况下，下(xià)游行业内部(bù)的利润增(zēng)速(sù)反弹乏力，文教工美体育(yù)娱(yú)乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业的利润增(zēng)速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰等多个行业(yè)的利润(rùn)跌幅继续扩大。往后看，价(jià)格(gé)水平、内(nèi)部需(xū)求(qiú)、外(wài)部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这也(yě)意味着下游行业的利润增(zēng)速(sù)向(xiàng)上爬(pá)坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据(jù)显示(shì)，农(nóng)副(fù)食品加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸(zhǐ)及纸制(zhì)品(pǐn)和医药制造跌(diē)幅(fú)扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美体育娱(yú)乐(lè)用品、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业、家具制造和(hé)印刷和(hé)记录媒介利润降(jiàng)幅(fú)放缓(huǎn)，但持续维(wéi)持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速(sù)由(yóu)负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润增速保(bǎo)持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的(de)机械和设备修理(lǐ)、电力热力(lì)利润增速相(xiāng)对(duì)较高，燃气生产(chǎn)和(hé)供应利润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。其中机械和(hé)设备修理利润(rùn)累(lèi)计增速上升幅度较大(dà)，4月(yuè)收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力(lì)热力利润累(lèi)计同比增速(sù)收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产(chǎn)和供(gōng)应降幅收窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上(shàng)个(gè)月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计(jì)增速爬升(shēng)的行业进(jìn)一步增(zēng)多；二，营业收入增(zēng)速由(yóu)负转正，营业利润增(zēng)速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装(zhuāng)备制造业有望(wàng)继(jì)续(xù)成(chéng)为拉动工业企(qǐ)业利润增速回(huí)升(shēng)的主要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他(tā)运输(shū)设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及(jí)器材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐用品制造(zào)业(yè)、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品(pǐn)业、电(diàn)力、热(rè)力(lì)、燃气及水的(de)生产和供(gōng)应(yīng)业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)能否转正？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次工(gōng)业企业利润探底阶段（从2000年(nián)开始计算(suàn)），如果(guǒ)按最近(jìn)两(liǎng)次探底(dǐ)历史来演绎的话，至(zhì)少还要在负值(zhí)区间(jiān)爬坡(pō)7-8个月左(zuǒ)右的时间(jiān)，预计(jì)工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)转正最(zuì)早(zǎo)也需(xū)等到四季(jì)度(dù)。目前我国(guó)仍面临(lín)内需增长缓慢(màn)和外需疲弱(ruò)的“弱复苏(sū)”阶(jiē)段，这直接导致(zhì)企(qǐ)业(yè)的产能(néng)利(lì)用率持续(xù)下滑。此(cǐ)外，叠加营业成(chéng)本高(gāo)居不下(xià)导致的内部压力，本轮工(gōng)业企业(yè)利润增速反(fǎn)弹速度(dù)大概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低(dī)于预期(qī)。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制造业利润增(zēng)速(sù)明(míng)显回升——2023年4月工(gōng)业企业(yè)利润分(fēn)析(xī)》报告，报告作者张静静(jìng)、张一平，联系人罗丹

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